要上市的喜茶，估值过高了吗？

要上市的喜茶，估值过高了吗？， 

　　和天气一yī起降jiàng温的de，还hái有新xīn茶chá饮这门生意yì。2019年nián，一yī级jí市场chǎng投tóu资人已经放慢在餐饮赛道出手的de速sù度。据jùIT桔子数据jù，这一yī年nián，该领lǐng域投tóu融资事件数呈下滑huá趋势。

　　一yī位新xīn茶chá饮资深业内人士shì曾表示，2016年nián起，新xīn茶chá饮品pǐn牌新xīn鲜，年nián轻，有种势能，但三年nián后，大家都有些疲惫。而行业疲态中透着不确定性。奈雪の茶chá创始shǐ人彭心曾说，这门生意yì没大家想xiǎng象得暴利。

　　过去一yī年nián，“奶茶chá加jiā盟骗局”，“秋天的de第一yī杯奶茶chá”，行业梗频繁登上博热搜。但由于至今仍未有一yī家新xīn茶chá饮公司上市。奶茶chá到底有多duō赚钱？这个问题一yī直没有确切答案。

　　随着两大直营新xīn茶chá饮品pǐn牌喜xǐ茶chá和奈雪の茶chá传出2021年nián上市，想xiǎng在二级jí市场chǎng喝上一yī口喜xǐ茶chá的de投tóu资人们，也担心自己会嘬到浮在行业表层的de那口资本泡沫，而非中国消费真的de升级jí的de市场chǎng红利。

　　一yī、喜xǐ茶chá值160亿元么？

　　新xīn茶chá饮赛道里，喜xǐ茶chá是品pǐn牌热度最高gāo的de公司，也最受资本追捧。2020年nián3月，高gāo瓴资本和蔻图tú资本（Coatue）联合领lǐng投tóuD轮后，喜xǐ茶chá估值超过160亿元。八个月里，其公司估值暴涨八成。

　　瑞ruì幸咖啡fēi暴雷后，同类lèi公司想xiǎng上市变得艰难。部分为了le避险，风投tóu或者私募资金流向行业头tóu部项目。喜xǐ茶chá这家公司本身是否这么值钱，也曾受到争议。实际上，假使喜xǐ茶chá是一yī家成熟的de餐饮连锁公司，采cǎi用市盈率办法为其估值，目前其公开估值不算suàn离谱。

　　据jù招商证券调diào研，一yī家奶茶chá店diàn每天出800杯，开始shǐ盈利。摊入房租水电、员工薪资等成本，一yī家奶茶chá店diàn每年nián营收1000万元，最终到手100万元左右，净利率约10%。也就是说，一yī杯30多duō块的de芝士shì奶盖水果茶chá，大概能赚3块钱。

　　要上市的de喜xǐ茶chá，估值过高gāo了le吗？

　　每出一yī杯芝士shì奶盖水果茶chá，喜xǐ茶chá大概能赚3元左右 | 图tú片、数据jù来源：咖门

　　喜xǐ茶chá单店diàn盈利水平píng高gāo于这一yī典型门店diàn。据jù公开数据jù显示，其一yī家店diàn平píng均每天能出去1500杯。不过，D轮后，喜xǐ茶chá做了le不少品pǐn牌联名活动，以及jí在商超渠道推广气泡水这类lèi新xīn品pǐn。营销费用上涨，净利率可能下探至5%左右。

　　相互抵消，2020年nián，喜xǐ茶chá一yī家店diàn年nián盈利仍约100万元。而受疫情影响，喜xǐ茶chá可能无法完成800家门店diàn的de扩kuò张目标，保守估计年nián底能开到600家左右。那么，喜xǐ茶chá全年nián总利润约为6亿元。而对标公司星巴bā克今年nián目前预期市盈率在30倍左右。

　　要上市的de喜xǐ茶chá，估值过高gāo了le吗？

　　头tóu部新xīn茶chá饮门店diàn一yī年nián能赚多duō少钱？| 数据jù来源：招商证券

　　假设喜xǐ茶chá所有门店diàn都实现xiàn盈利，粗略算suàn下来，喜xǐ茶chá差不多duō值180亿元。如果调diào研数据jù准确，喜xǐ茶chá目前这一yī估值在合理范围内。而且喜xǐ茶chá还hái在快速sù扩kuò张之中。

　　问题是，很少有公司能像星巴bā克那样，过去几拾年nián，既有超高gāo的de盈利能力又有超快的de增zēng长速sù度。而喜xǐ茶chá要想xiǎng维持高gāo估值，就必须继续以激进策略开店diàn，且保证相应的de净利水平píng。

　　如果年nián内，喜xǐ茶chá无法完成开800家门店diàn的de目标。那到了le今年nián年nián底，喜xǐ茶chá因此可能将不再值160亿元。

　　中国食品pǐn行业分析师朱丹蓬认为，资本的de属性是追求投tóu资回报的de短平píng快，只要行业符合“短平píng快”这个属性，包bāo括咖啡fēi和新xīn中式奶茶chá，很多duō资本都愿意yì投tóu。

　　风险投tóu资人们的de确选xuǎn择这个早zǎo期阶段里找机会。截止zhǐ目前，喜xǐ茶chá和奈雪的de茶chá分别融资4轮和2轮，估值160亿元和60亿元。资本催熟下，包bāo括奈雪の茶chá、乐乐茶chá在内的de喜xǐ茶chá们仍在追逐更多duō的de门店diàn，更高gāo的de额，更高gāo的de估值。

　　二、激进的de扩kuò张与下沉

　　过去一yī年nián，奈雪の茶chá新xīn开门店diàn174店diàn，差不多duō每两天就有一yī家新xīn店diàn开张。今年nián年nián初，喜xǐ茶chá则定下了le800家店diàn的de目标，门店diàn数较去年nián翻番。

　　原本每个现xiàn有门店diàn都必须盈利，以支持开新xīn的de门店diàn。即便现xiàn有经营有利可图tú，高gāo速sù扩kuò张常常需要比公司业务现xiàn金流更多duō的de资金。高gāo速sù扩kuò张的de奶茶chá店diàn们，2020年nián还hái赶上了le疫情。

　　这也是现xiàn在喜xǐ茶chá们仍然需要更多duō资本的de原因，不管来自一yī家市场chǎng还hái是二级jí市场chǎng的de。

　　要上市的de喜xǐ茶chá，估值过高gāo了le吗？

　　过去4年nián，餐饮行业投tóu资事件数量和投tóu资金额的de变化 | 数据jù来源：IT桔子

　　2020年nián4月喜xǐ茶chá获得新xīn一yī轮融资，估值160亿元人民币。8个月内，公司估值暴涨八成。两个月后，也有消息称，奈雪的de茶chá融资近亿美měi元。

　　另外，今年nián9月，路透社曾援yuán引知情人消息称，中国奶茶chá连锁品pǐn牌喜xǐ茶chá与奈雪の茶chá寻求于2021年nián在香港上市，分别筹资4-5亿港元（约3-4亿人民币）。

　　而喜xǐ茶chá做喜xǐ小茶chá，奈雪の茶chá开酒馆，不管是突围新xīn的de细分市场chǎng，还hái是寻找新xīn品pǐn类lèi，和开店diàn是一yī类lèi做法，都是在铺新xīn摊子，维持增zēng长。

　　要上市的de喜xǐ茶chá，估值过高gāo了le吗？

　　为了le维持高gāo增zēng长，喜xǐ茶chá和奈雪的de茶chá都做过哪些新xīn尝试？| 数据jù来源：公开资料整理

　　虽然转化已有用户，让他们多duō其他产chǎn品pǐn无可厚非，但这些品pǐn牌的de核心价值源于茶chá饮产chǎn品pǐn。特别对喜xǐ茶chá来说，它不像奈雪の茶chá一yī开始shǐ就的de是茶chá+欧包bāo的de搭配。目前，喜xǐ茶chá的de饮品pǐn上新xīn速sù度是平píng均1.5个月到2个月一yī次。而奈雪の茶chá稍快些，每个月上新xīn品pǐn。

　　虽然低成本的de联名活动也可以让品pǐn牌保鲜，但联名产chǎn品pǐn不一yī定得动，更别提核心茶chá饮产chǎn品pǐn。据jùDT财经曾整理数据jù发现xiàn，太平píng鸟、喜xǐ茶chá联名T恤还hái不如普通款得好。

　　八月开始shǐ带大家布局的de豫金刚石（300064）和九月的de新xīn余国科（300722）到现xiàn在都已经实现xiàn了le翻倍成长！还hái有前段时间在宫 众號提到的de比亚迪（002594）、江龙船艇（300589）及jí时跟上节奏都吃到肉。

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　　“秋天的de第一yī杯奶茶chá”不仅带来了le品pǐn牌热度，还hái带动了le销量。 | 数据jù来源：百度指数

　　但最近，他们似乎摸索到了le新xīn办法。喜xǐ茶chá和代餐品pǐn牌WonderLab联手忽悠你下了le“秋天的de一yī杯奶茶chá”。今年nián9月，除了le品pǐn牌热度，他们这波联名还hái带动了le当日奶茶chá销量，较同期多duō了le三成左右。

　　保持产chǎn品pǐn新xīn鲜感之余，随着一yī线城chéng市的de奶茶chá店diàn多duō到快要饱和，喜xǐ茶chá和奈雪の茶chá的de扩kuò张开始shǐ渗入低线城chéng市。

　　美měi团数据jù显示，一yī线城chéng市茶chá饮店diàn数量近两年nián内的de增zēng长远不及jí其他低线城chéng市。北京和上海的de开店diàn数甚至出现xiàn负增zēng长。相反，2018年nián奶茶chá销量增zēng幅前拾的de城chéng市，其中7个来自二、三线城chéng市。

　　截止zhǐ2020年nián7月，喜xǐ茶chá、奈雪の茶chá在三线及jí以下城chéng市的de开店diàn数量，已经超过二线城chéng市、正在接近一yī线城chéng市。另外，今年nián4月，喜xǐ茶chá涨价，得最好的de水果芝士shì茶chá系列普遍涨了le2块钱。之后，奈雪の茶chá、小鹿茶chá跟进调diào价，经典饮品pǐn售价突破30元。

　　一yī线城chéng市奶茶chá涨价，然后下沉开店diàn，喜xǐ茶chá们的de扩kuò张策略并不新xīn鲜。海底捞去年nián做过。而国金证券分析师曾质疑，为了le维持高gāo客单价，海底捞在二、三线城chéng市通过加jiā量来加jiā价，得并不便宜，很难形成复购。

　　喜xǐ茶chá和奈雪の茶chá则采cǎi用多duō品pǐn牌战zhàn略进入更注重实在优惠的de下沉市场chǎng，问题是会增zēng加jiā公司运营成本。今年nián3月，喜xǐ茶chá发布全新xīn子品pǐn牌喜xǐ小茶chá。而奈雪の茶chá从成立之初，便采cǎi用多duō品pǐn牌战zhàn略，副线品pǐn牌还hái包bāo括梨山和台盖。

　　同时，面对众多duō区域火锅网红品pǐn牌竞争，海底捞的de品pǐn牌溢价也有限。而喜xǐ茶chá和奈雪の茶chá在长沙要迎战zhàn茶chá颜悦色，在西安要对战zhàn茶chá话弄。一yī旦这些区域品pǐn牌市场chǎng占有率超过60%，甚至80%，喜xǐ茶chá们很可能挤不进去。

　　奶茶chá在中国是个分散的de市场chǎng。除了le区域强势品pǐn牌，在下沉市场chǎng，喜xǐ茶chá们也会遇到一yī众不同价位的de加jiā盟品pǐn牌，比如一yī点点、CoCo和蜜雪冰城chéng。

　　最近，36氪援yuán引知情人消息称，成立拾多duō年nián的de奶茶chá加jiā盟老品pǐn牌蜜雪冰城chéng最近融到钱，来自高gāo瓴资本和美měi团旗下的de龙珠资本。

　　要上市的de喜xǐ茶chá，估值过高gāo了le吗？

　　喜xǐ茶chá、奈雪の茶chá、蜜雪冰城chéng在多duō个城chéng市的de门店diàn浓度对比 | 来源：虎扑@波神老师

　　除了le资本优势，春涧资本CEO陈庆森认为，喜xǐ茶chá垂直下沉，奈雪の茶chá则是横向延伸。而它们最终能在下沉市场chǎng收获多duō少增zēng量用户，还hái是取决于其出品pǐn好坏，开店diàn密度以及jí品pǐn牌认知度。

　　三、更难的de是，建jiàn立真正的de竞争优势

　　供应商是市场chǎng最灵敏的de温度计，已经开始shǐ感受到这门生意yì的de转变。去年nián，长期做奶茶chá原料生意yì的de王勇岐曾表示，生意yì好时讲究品pǐn质，现xiàn在更考虑价格。

　　新xīn茶chá饮品pǐn牌提升利润空间有两个办法：通过标准化供应链降jiàng低成本、提高gāo运营效率，以及jí品pǐn牌溢价。

　　但得最好的de芝士shì水果茶chá系列，也是成本最高gāo的de产chǎn品pǐn。一yī款饮品pǐn涉及jí茶chá叶、水果和乳品pǐn多duō条供应链整合，的de确比较难。为此，作为直营品pǐn牌，2017年nián，喜xǐ茶chá在贵州梵净山建jiàn过一yī个500亩的de茶chá园yuán。奈雪の茶chá也自建jiàn果园yuán和茶chá园yuán。

　　要上市的de喜xǐ茶chá，估值过高gāo了le吗？

　　比起提升品pǐn牌质感，更实际的de是，自建jiàn供应链既可以控制品pǐn质，也能够保证最终产chǎn品pǐn能以低成本取胜，赢得更多duō的de利润空间。过去三年nián，奶茶chá上游供应商已经开始shǐ根据jù头tóu部品pǐn牌的de产chǎn品pǐn更新xīn速sù度，开始shǐ整合。

　　可中国茶chá叶和水果供应市场chǎng仍有三大硬伤：技术水平píng较低、生产chǎn零散和组织化程度低。因此，奈雪の茶chá创始shǐ人赵林表示，这种困难是结构性、长期的de。他们要在这种低利润的de状态下保持长期经营，做好品pǐn牌长跑的de打算suàn。

　　要上市的de喜xǐ茶chá，估值过高gāo了le吗？

　　新xīn茶chá饮供应链：你喝的de奶茶chá都是从哪里来的de？ | 图tú片来源：前瞻产chǎn业研究

　　科技，被奈雪の茶chá和喜xǐ茶chá认为是改变上述困境的de办法。拿过腾讯投tóu资的de喜xǐ茶chá，曾分享过一yī个基于小程序“喜xǐ茶cháGo”的de数字化解决方案，用来梳理内部供应链。未来随着新xīn品pǐn数量增zēng多duō，喜xǐ茶chá们还hái面临背后更为复杂的de供应链管理。

　　要上市的de喜xǐ茶chá，估值过高gāo了le吗？

　　一yī套灵活且低成本的de品pǐn牌营销方法，则是另一yī种保持较高gāo利润率的de路径。喜xǐ茶chá公关总监肖淑琴曾表示，自家没做过预算suàn超过百万的de营销活动。

　　2018年nián，喜xǐ茶chá曾对外透露，除了le门店diàn设计，大部分新xīn店diàn营销目前不依赖外部代理商完成。公司也没有真正意yì义上的deCMO，而是让公司各个部门协作。

　　其中，研发部门承接新xīn品pǐn需求，然后分给茶chá饮、烘焙、品pǐn控等实验室，空间设计部门做门店diàn设计；市场chǎng公关部负责营销和宣传。喜xǐ茶chá品pǐn牌创始shǐ人聂云宸很多duō时候会直接针对这些本地化的de设计提出要求。

　　你可能会拔草cǎo网红奶茶chá，但最终会为哪家奶茶chá单，靠的de还hái是其口味，以及jí购体验。

　　对喜xǐ茶chá和奈雪の茶chá来说，资本加jiā持下，它们都可以高gāo速sù扩kuò张，来维持区域内的de门店diàn浓度。长远来看，当扩kuò张近乎枯竭jié时，精细化运营门店diàn则日益重要。基于新xīn品pǐn研发、门店diàn标准化和供应链管理这些能力形成的de品pǐn牌影响力，才是喜xǐ茶chá们的de竞争壁垒。

　　当下，趁着单店diàn盈利，扩kuò张势头tóu正猛，品pǐn牌粉丝仍账，避开今年nián疫情影响，一yī级jí市场chǎng投tóu资人肯kěn定也留意yì到这门生意yì的de周期，想xiǎng要趁早zǎo退出套利。

　　实际上，每一yī家餐饮连锁公司的de扩kuò张计划都有一yī个转折zhé点。公司可以一yī直成长，但转折zhé点后成长不会那么快了le。首先，新xīn开的de门店diàn会减少，明显导致zhì新xīn店diàn收入增zēng长率低；其次，两、三年nián后，新xīn店diàn达到成熟期，增zēng长缓慢和能力降jiàng低，导致zhì公司整体成长性和估值迅速sù下降jiàng。

　　随着高gāo速sù扩kuò张，喜xǐ茶chá和奈雪の茶chá坪效可能出现xiàn下滑huá，遭遇星巴bā克的de旧日困境。舒尔茨离开星巴bā克的de2000年nián代头tóu拾年nián，就曾因为盲目扩kuò张，忽略核心产chǎn品pǐn创新xīn，造成同店diàn增zēng长逐年nián。

　　如果喜xǐ茶chá们成功gōng上市，二级jí市场chǎng投tóu资人则要面临它们更为动荡的de下一yī个成长周期。2019年nián3月，奈雪の茶chá创始shǐ人赵林接受采cǎi访时说，现xiàn在能活过3年nián的de品pǐn牌，已经算suàn老品pǐn牌了le。它们已经处在第二阶段。